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上星期的稿出街後，很高興是贊比彈的多。有些朋友問是誰寫的，那先自我介紹一下，從92年起業餘炒期貨，比上班賺得多。98年投身金融行業，先後在多間美資和港資投行工作，高峰期手下管理的倉位超過一億。早期亦專注公司重組業務，為香港上市公司作收購準備，亦曾任多間上市公司高管；近幾年主力在國內尋找有潛質的公司進行架構重組，財務安排，最終在香港上市為目標。

 

大家經過上星期五晚上的暴風雨後有甚麼感想？還好S&P在2072位置有反彈，沒有真的跌到期權的重倉區2050，所以對後市還是比較放心。歐洲方面還是一個看不透的市場，關鍵的希臘問題一拖再拖，沒有解決的跡象，但看歐元的匯率又不像有大事發生，真的不懂。香港方面，看期權重倉位分別在恆指26200，國指13400，但上面沒明顯重倉區，大部分這情況都是要試低位的前奏，所以還是有貨在手還是小心為上。

 

說回今周主題中國心連心化肥 (01866)

這公司吸引我的注意力在去年3月份，大股東因為財務上和資金有效運用方面的考慮，以每股約0.4新幣(折合約為港幣$2.46)提出要約在新交所退市。既然敢用這個作價，猜測心目中的合理值應該在港幣$4至$5之間(按折讓40%至50%計算)。

再回顧一下業績(人民幣)，2014年Q1 / 4800萬元，Q2 / 1600萬元，Q3 / 8370萬元，Q4 / 9300萬元，2015年Q1 / 1.06億元，錄得連續3個季度盈利上升。官方解釋業績轉佳的原因是第四條生產線經過一年的試產和調教，在質和量方面已經能穩定生產，由於採用了行業上一種獨特的煤氣化技術，提升各項規格至一流水準，在高效肥的開發和推廣方面進一步提升產品的毛利率和市場競爭力,也令高效肥的銷售比重不斷提高；製造尿素主要方法有兩個, 一是天然氣, 二是煤。心連心的主要原材料是煤，煤炭價格近年的持續走低更有利公司毛利率的提升,不過, 亮點還是在四廠應用的新技術上面, 四廠現在只需用有煙煤作為主要材料。 採用有煙煤對比起無煙煤的成本整整少了大約30%。另一個賣點在於新技術的研發和專利註冊，在去年7月份，控失尿素的專利註冊和控失複合肥產品研發也順利完成了。

說了這麼多好處，那弱點又在那裡呢？高負債比率是硬傷所在，但強勁的現金流可以減少短期集資的壓力；加上國家對農業的扶持，公司嘗試以供應鍊的模式提高利潤，具體是公司免費提供肥料給農戶，待收成賣出後與農戶分成，客戶群體有進一步擴大的空間，但這渠道的現金流就會相對的慢一點，還有的是農產品收益直接受天氣和自然災害的影響。

我個人估計2015全年盈利大約每股0.5港元。由於負債重，可接受市盈率在8-10倍之間。目標價取9倍市盈率折合為4.50元。

下星期我想和大家談一隻消費類的股票，恒安國際 (1044)