遲來的春天

一如所料，祖國終於宣佈5月11日減息，比原先估計會在五一假期內宣佈遲了一個星期和幅度也只有0.25%，稍低於我預期。減息的第一天，上證指數表現興奮，單日升幅3%，但表現最好的板塊竟然沒有房地產的份，很奇怪吧？減息應該對房地產和其他有大量融資需求的企業第一時間起到刺激作用，但偏偏表現最好的是互聯網，物流，軟件系統這些板塊，如果要找一個理由的話，我會覺得是減息的引伸效應是人民幣相對貶值，然後有利於出口，這些板塊正好受益；至於整體房地產板塊反應不大，到底是意味著銷售不會因減息而有起色還是國內買房的人根本不會在乎息率的變化，要買的怎樣都買，這就不得而知了。說回美股，S&P這次在2067的位置又反彈上去，比上一次下跌的低位2077又向下移了10點，我當時滿心歡喜的打算在跌穿2060的時候撈底，可惜又一次與我無緣。歐盟與希臘的談判又一次無驚喜，希臘的一招拖字訣玩得出神入化，這個月的限期如無意外又過關。至於香港，大家記得我在五一那期講過期權新建重倉位在27200，果然恒生指數5月7日便跌至27200附近反彈，但之前期權重倉位26200和新加的27200都沒有減倉，意味著還有一波下調，小心，小心。祖國市場又如何，單看PMI數據是絕對適合減息來刺激經濟，但有留意CPI的話，你會發覺其中食品相關價格是上升的，至於減息會不會加速刺激CPI的泡沫形成，就要拭目以待。

至於今期主題謝瑞麟( 0417 )，身為香港珠寶零售界的四大天王之一，其餘的分別是周生生，周大福和六福。很多人對謝瑞麟的印象源於他和兒子的官司，但我們今天只著眼公司管治和具體數據分析。雖然謝瑞麟在2002年度錄得虧損，但在過去十年的淨利潤非常波動，雖然每年都有增長，但2009至2013年這五年間的銷售增長了一倍，淨利潤卻倒退了50%，猜其原因有兩個；一是店舖租金的上升，由於過去幾年香港的樓價直線上升，連帶租金也水漲船高，做成對零售業一個很不利的經營環境；二是原材料(黃金)價格的大幅走低，公司在黃金價格的對沖和風控方面顯然比較弱；再看金價走勢，現階段是守在一個重要支持位，如果失守1135關口，下一步將會是983的關口。；加上公司的高負債比率，現金只佔流動資產中一個很低的比例( 其中存貨佔流動資產接近80%，金價的表現將會直接影響流動資產的估值 )。至於其他不利因素，同業周生生和周大福分別被調低目標價，顯示大行對香港珠寶零售市場的不看好。謝瑞麟的毛利率一直遠高於其他同業，甚至和Tiffany & Co不相伯仲，這也是我有保留的地方。

說了這麼多的不好，那是不是沒有投資價值呢？要找理由買這股票的話，只能說謝瑞麟的歷史高低位分別大約在$8.30和$0.8，現價在$3.0附近，相對上望空間比較大；加上鼎暉投資 ( 國內有名的投資公司 ) 在2012年以每股作價6元多持有股份，同時保留一批認股權，到期日為2017年；最後一個理由是現時公司市值約6億，撇開盈利表現，作為一隻主版的殼股看待，我還是比較認同的。

下星期談談食品股長壽花食品 ( 1006 )