市場繼續瘋，股民陪住癲   上星期最無驚喜的消息就是中港基金互認，江湖說得動聽，又有水到，不買才怪，但實際對整體市場的助力有多少，個人始終不太看好，那些獲互認資格的香港基金投資範圍也不單只針對香港股票，散戶不要盲目追高。在4月24日點評的心連心化肥 (01866), 當時市場價大約是$3.00，目標價預測在$4.50， 在19號當天最高價為$4.25，稍作回吐又再上試高位，27號已成功突破$4.50，高位見$4.62收盤$4.49；其他個股點評表現見下列附表。美國市場方面，消息是好壞參半，缺乏方向，之前個人沽空的S&P指數，預計在2085位置平倉，2110止賺，希望理想實現。至於香港方面，受國內股指期貨挾高結算影響，國企指數升上14000點以上，如果之前看法成立的話，應該很快會再次跌穿14000點，上星期四恒指熊證28000點和28400點都有發行商大手沽出市場，結果分別在22號和26號應聲中槍倒下，看來散戶以後要越來越多材多藝，炒股還要會看牛熊証走向。當然好股票在手，就不用理會市場波幅，看著目標價就好。 中國方面，大多消息都可以用無新意，無驚喜六個字來形容，唯一可以茶餘飯後的話題就只有A股被納入富時新興市場相關指數，但要留意的是當中比重還是受制於QFII 的額度和使用情況，如果定性為利好消息就有所保留，畢竟追蹤富時指數作為基準的基金數量很少，反而6月9號MSCI指數公司是否納入A股才是關鍵。   推薦日期 股票號碼 個人點評 目標價位 推薦日收市價 27日收市價 盈利 24/04 1866 買入 $4.50 $3.10 $4.49 45% 01/05 1044 高風險   $95.8 $92.75   08/05 1030 買入 $2.0-$2.2 $1.38 $1.70 23% 15/05 417 高風險   $2.94 $2.98   22/05 1006 買入 $7.5 $5.80 $6.13 5.5%   說回理文造紙(2314)，公司今年3月份在市場回購了2千萬股，而主席和首席執行官亦在4月底斥資12.7億港元向日本製紙集團購入3.175億股理文造紙股份，每股作價4元，經過這次增持之後，李氏家族持股量增至接近63%，反映大股東和管理層十分看好公司前景；再看看營運條件上的各種因素。首先，公司有五成多的產能都在廣東地區，而剛好廣東今年在環保政策執行力度之大也是超出預期，很多小型造紙廠都因不符合政府規定而被迫關閉，造成市場上貨源供應短缺，甚至需要引入華中和華東的紙廠產品進入廣東，其中瓦愣紙和箱板紙(包裝紙類別) 的報價從3月份開始至今兩度提價，共累積上調約5%；要強調的一點，行業的傳統淡季一般都在上半年，現在價格不跌反升，證明造紙行業的經營環境開始好轉，最少我們可以大膽預計今年理文造紙的全年盈利會有顯著上升。另外，去年底收購的衛生紙業務亦開始作出盈利貢獻，加上越南廠房將於年底投產，成本的降低和產能的提升，將會是明年盈利增長的關鍵；公司在港股通名單內榜上有名，估值又比國內其他同業低，預期會吸引一批國內的投資者青睞。當然，理文造紙和其他實業都普遍面對同一問題，公司負債比率偏高，所以財務成本可能隨著息口向上而增加。   Read more about 市場繼續瘋，股民陪住癲-理文造紙(2314)[…]

息降了，借錢還是難   剛周未和一些投行的朋友吃飯，談到國內降息了，市場多了一些閒錢投資，他們應該忙不過來了。他們的答案都否定了我的想法，原因是降息对地方政府欠债和大企業有利，但大多数企业的利息负担則影响很小，原因是企業很難從銀行借到錢，就算借到的也不多，自然利息壓力也就不大了。美國市場方面，S&P在15日當天收盤在貼近全天高位2123的位置，這次我在收盤時沽空了標指，如果之前預測2125是頂位沒錯，賺點小錢是沒問題的。至於香港，國指期權上星期在14000做了重倉，應該是近期阻力位，結合之前提到的國指13400和恒指26200重倉區，中線支持位就呼之欲出，加上恆指的短線支持位在27200，投資方向應該是穩中帶守的策略好一點。中國方面，市場一致预期货币政策的不断放松(中國式QE)，加上融資槓桿投入股市裡面，現階段是找不到理由回調但風險極高。中國股市下半年面對最大的風險，主要有兩個，一是美國加息引發國內熱錢流出；二是這麼多年在A股等著上市的企業大約有600多家，在下半年開始註冊制後，必定會爭先恐後的去註冊上市，到時候市場供求逆轉，可接受的P/E(市盈率)必定是大幅下調，對已上市公司的股價會是一個很大的考驗，我相信那些幾十倍，甚至上百倍市盈率的公司股價有很大部份會出現斷崖式的下跌。   隨著中國生活水平的上升，國內的食品安全和質量便成為老百姓關注的問題，之前國內著名品牌金龍魚採用轉基因原材料的傳言炒得沸沸騰騰就知道一二。現在國內只要是品質好，市場的接受能力是不用懷疑的。今期的主角食品股長壽花食品 ( 1006 )就是其中一個走中高端食用油市場的公司。我們從公告看到大股东San xing Trade Company向基金股东 Munsun 认购两手共1.83億2018年到期的零息有担保可换股债券，條款為大股东可于兑换期内有权以每股6.1元兑换股份，若悉数行使兑换为不超过3000万股股份，约占公司全部已发行股本的5.23%。而大股東公司持股将由46.91%增至52.14%。我看這個交易有兩個啟示，一是大股東對自己公司有信心，因為在市況這麼好的情況下，大股東不拿來投資反而從其他股東手上認購可换股债券，絕對有他的看法，畢竟他才是最清楚這公司運作和盈利的人；二是長壽花的股價短期內應該不會有大驚喜，如果有的話，基金公司也不會放過這隻會生金蛋的鵝。從最近的業績看到應收賬和現金結存都有提升，存貨同比卻降低，看來在倉儲效益方面是改善了。在銷售渠道上的管理和開拓可能是長壽花的弱點，之前广东的海王星辰药店卖长寿花玉米油的货架，现在全部换成西王玉米油了，那意味著之前的渠道策略上是有失誤，可能是銷售不理想給下架或者是銷售合作的條件不好，讓競爭對手有機可乘。以現時股價計算，市盈率10倍，息率4%，不適合投機性買入，但作為中長線投資是可以考慮的，參考對手西王在國內的市盈率為50，加上大股東的舉動，預期上升空間在中長期的表現會有不錯的表現，短期目標價約$6.3，最終目標價為$7.5。   下星期談談理文造纸(2314)

遲來的春天 一如所料，祖國終於宣佈5月11日減息，比原先估計會在五一假期內宣佈遲了一個星期和幅度也只有0.25%，稍低於我預期。減息的第一天，上證指數表現興奮，單日升幅3%，但表現最好的板塊竟然沒有房地產的份，很奇怪吧？減息應該對房地產和其他有大量融資需求的企業第一時間起到刺激作用，但偏偏表現最好的是互聯網，物流，軟件系統這些板塊，如果要找一個理由的話，我會覺得是減息的引伸效應是人民幣相對貶值，然後有利於出口，這些板塊正好受益；至於整體房地產板塊反應不大，到底是意味著銷售不會因減息而有起色還是國內買房的人根本不會在乎息率的變化，要買的怎樣都買，這就不得而知了。說回美股，S&P這次在2067的位置又反彈上去，比上一次下跌的低位2077又向下移了10點，我當時滿心歡喜的打算在跌穿2060的時候撈底，可惜又一次與我無緣。歐盟與希臘的談判又一次無驚喜，希臘的一招拖字訣玩得出神入化，這個月的限期如無意外又過關。至於香港，大家記得我在五一那期講過期權新建重倉位在27200，果然恒生指數5月7日便跌至27200附近反彈，但之前期權重倉位26200和新加的27200都沒有減倉，意味著還有一波下調，小心，小心。祖國市場又如何，單看PMI數據是絕對適合減息來刺激經濟，但有留意CPI的話，你會發覺其中食品相關價格是上升的，至於減息會不會加速刺激CPI的泡沫形成，就要拭目以待。 至於今期主題謝瑞麟( 0417 )，身為香港珠寶零售界的四大天王之一，其餘的分別是周生生，周大福和六福。很多人對謝瑞麟的印象源於他和兒子的官司，但我們今天只著眼公司管治和具體數據分析。雖然謝瑞麟在2002年度錄得虧損，但在過去十年的淨利潤非常波動，雖然每年都有增長，但2009至2013年這五年間的銷售增長了一倍，淨利潤卻倒退了50%，猜其原因有兩個；一是店舖租金的上升，由於過去幾年香港的樓價直線上升，連帶租金也水漲船高，做成對零售業一個很不利的經營環境；二是原材料(黃金)價格的大幅走低，公司在黃金價格的對沖和風控方面顯然比較弱；再看金價走勢，現階段是守在一個重要支持位，如果失守1135關口，下一步將會是983的關口。；加上公司的高負債比率，現金只佔流動資產中一個很低的比例( 其中存貨佔流動資產接近80%，金價的表現將會直接影響流動資產的估值 )。至於其他不利因素，同業周生生和周大福分別被調低目標價，顯示大行對香港珠寶零售市場的不看好。謝瑞麟的毛利率一直遠高於其他同業，甚至和Tiffany & Co不相伯仲，這也是我有保留的地方。 說了這麼多的不好，那是不是沒有投資價值呢？要找理由買這股票的話，只能說謝瑞麟的歷史高低位分別大約在$8.30和$0.8，現價在$3.0附近，相對上望空間比較大；加上鼎暉投資 ( 國內有名的投資公司 ) 在2012年以每股作價6元多持有股份，同時保留一批認股權，到期日為2017年；最後一個理由是現時公司市值約6億，撇開盈利表現，作為一隻主版的殼股看待，我還是比較認同的。 下星期談談食品股長壽花食品 ( 1006 )

出乎意料，沒有驚喜 美國議息結果，沒有驚喜也沒有失望，一如預料現在不加息也沒明確時間表，要注意大部分數據都相對強勁，這也是美聯儲6月有可能加息的原因，持倉者風險意識要提高，怕有一天公佈的數據突然強勁，對市場造成震蕩就走避不及。S&P在2077的位置又反彈上去，我之前預計底位是2050，又一次看得到觸不到，難為我這個等著在2060附近位置入市的有心人再一次的望門輕歎。歐洲方面，歐盟一直強調有第二方案應對希臘問題，看來希臘留不留在歐元區也不再是問題。德國DAX從高位12370附近回調至11450附近，我看底部應該在11000附近，短期支撐位在11380，如果大家相信超人的投資眼光，現在投資歐洲在中線角度應該會有不錯的回報。香港方面，左右做人難的格局，祖國要破頂，美股要回調，香港是背靠祖國但貨幣政策又要跟著美國走，真的是不知該往上漲還是往下調才好， 個人還是維持先回吐再上升的格局，恒生指數第一個支持位在27200。說回中國市場，之前大膽假設五一假期會因為官方PMI跌穿50而減息，可是官方指數出奇地是50.1，減息期望又要延後，但大家要記著一點，匯豐PMI比較著眼中小企，而官方數據則偏向大企業。星期一看到和訊財經上轉載的一篇文章，標題是國內16家上市銀行個人信貸趨緊，年利率最高近17%，內容指出很多國有大銀行把個人信貸利率上浮30%到50%不等，有股份制銀行更高至12%或甚至更高的年利率。隨著收緊個人信貸，意味著下一步收緊的可能是房貸和商業貸，這樣的話，企業的資金鏈又要再面臨一次重大考驗。   至於今期主題內房股新城發展( 1030 )，在國內投資界的評價甚高，給與小萬科 + 小萬達的外號；眾所周知，萬科以住宅銷售速度和市場觸覺敏銳見稱，而萬達則以商業樓盤品質和設計規劃出名；憑藉新城發展能被冠以小萬科 + 小萬達的稱號，可以肯定這家民企必定擁有快速複製別人成功經驗，然後創造出屬於自己模式的能力，而這能力正正源於企業管理層的執行力和對市場的洞察力。據網上查得數據顯示，集團預計至17年共建設40家商場，落成的有15家，加上預期商業用地儲蓄以每年大約10塊的新增速度，5至7年內便可以躋身商業地產一線企業，從已落成商場看，客戶回饋十分正面。將來一個擁有數百萬平方物業，年租金數以十億的新城王國呼之欲出。另外集團擬重組旗下江蘇新城地產Ｂ股（900950）來換取江蘇新城發行Ａ股，這樣B轉A後，對集團整體估值會提升不少 ( 停牌前做價0.496人民幣，市盈率0.68，市值7.9 億人民幣 )，按國內一般能接受的市盈率13倍計算，在賬面上的貢獻將會是非常驚人，如果B轉A成功的話，目標價見2.0至2.2之間是輕而易舉的事情。 至於風險方面，上面提到集團擁有優秀的管理層，如何留住管理人才便成為關鍵，另外旗下江蘇新城地產B股轉A股的最終方案還沒落實也是一個不可預計的風險，加上國內房地產最近交投疏落，強如萬科的業績也不太理想，這些都成為投資這股票的隱憂。   講完內房下星期換換口味，談談零售股謝瑞麟 ( 0417 )