小川來了，蟹不見了？？？？   大時代重播，傳奇的蟹再出現，雖然祖國出乎意料的大幅減存款準備金，恆生指數在20號當天還是跌了大約560點，上證指數跌了70點，但減存款準備金釋放出的遊資很快就把整個市場都弄得熾熱起來，之後是A股連升數天，港股也反覆向上，看來這次是小川把蟹沖走了。 這星期美國又開始議息，大家很自然將焦點放在耶倫的聲明裡會否提及加息時間表，既然加息是遲早的事，沒必要去執著甚麼時候。美元匯率兌主要貨幣有點偏軟，看來會後聲明也是沒甚麼突破，我們投資人在適當位置把倉位控制好就是。S&P在2072位置反彈後，我之前假設的不會升穿2125，果然在27號當天衝上2125全天高位然後倒跌至2108收盤，希望真的如我所說的，2125衝不破然後回調，這樣大家都有機會買平貨，再老是追高的，我就要開始懷疑還有沒有價值投資這回事了。歐洲還是要等希臘問題有定案才能出現大方向，但現在不失為投資好時機。香港方面，期權重倉位剛在恆指27200加了重倉，所以向下風險還在，各位建倉或有貨在手還是要小心。我想多說一下國內市場，之前大掌櫃說過，存款準備金有空間和利率也沒到0，意味著有很大的調控空間，現在存準減了，還不是一點點的減；那下一個應該是利率了，在數據上顯示經濟持續下行，4月滙豐中國製造業PMI初值為49.2%遠低於普遍預期，估計官方的數據也不會好到那裡，如果真是這樣的話，就有必要降息去刺激經濟了，既然離0利率還有很多空間，從減存款準備金的幅度來看，官方的決心也不用懷疑，我大膽的猜測，這一次降息就在五一前後，幅度也可能是比較大的0.5%至0.6%，原因是避免官方PMI出來時市場反應太大，同時有可能為了保護銀行的利益，不對稱減息也不是沒有可能，   說回今期主題恒安國際(1055)，衛生巾業務的銷售增長約24.4%，占集團整體收入約31.2%比2013年上升約3%。受惠於產品銷售策略調整和去年底石油化工產品(主要原材料)價格下調所帶來的效益，衛生巾業務的毛利率上升至約68.5%比2103年上升約2%。集團未來繼續專注產品的整合及創新，並努力拓展中高檔產品市場，有助毛利率和銷售的提升。至於紙尿片產品方面，積極拓展及進入網上銷售渠道和母嬰用品店。市場策略專注推出新的中檔和中高檔紙尿片產品和相關的市場拓展。去年中檔及中高檔紙尿片產品銷售上升約11.9%，反映這檔次產品的市場空間和需求在不斷擴大；在放寬二胎和國人寧省自己不省小孩的觀念下，這個消費群體的發展性很強。雖然低檔紙尿片的銷售收入按年下降約15.4%；但2014年度的財報顯示，紙尿片產品整體收入還上升約5.3%，但占集團整體收入下降約1%。年內紙巾銷售收入增長約6.4%，占整體收入約45.6%，下降2.6%。集團同時在不斷開展其他業務，例如零食業務, 急救用品業務，但由於在初期階段，對集團的整體盈利貢獻並不明顯。在財報中我們發現一個比較明顯的問題，不管是稅前盈利，邊際利潤和經營利潤比率都在下跌，證明經營成本的增加直接影響盈利表現；同時，國內通貨膨脹的預期下，經營成本不斷上升，對公司盈利有一定影響。市盈率偏高亦是投資這股票的一個風險。 既然猜內地很快減息，下星期就談談對息口敏感的內房股新城發展( 1030 )

上星期的稿出街後，很高興是贊比彈的多。有些朋友問是誰寫的，那先自我介紹一下，從92年起業餘炒期貨，比上班賺得多。98年投身金融行業，先後在多間美資和港資投行工作，高峰期手下管理的倉位超過一億。早期亦專注公司重組業務，為香港上市公司作收購準備，亦曾任多間上市公司高管；近幾年主力在國內尋找有潛質的公司進行架構重組，財務安排，最終在香港上市為目標。   大家經過上星期五晚上的暴風雨後有甚麼感想？還好S&P在2072位置有反彈，沒有真的跌到期權的重倉區2050，所以對後市還是比較放心。歐洲方面還是一個看不透的市場，關鍵的希臘問題一拖再拖，沒有解決的跡象，但看歐元的匯率又不像有大事發生，真的不懂。香港方面，看期權重倉位分別在恆指26200，國指13400，但上面沒明顯重倉區，大部分這情況都是要試低位的前奏，所以還是有貨在手還是小心為上。   說回今周主題中國心連心化肥 (01866) 這公司吸引我的注意力在去年3月份，大股東因為財務上和資金有效運用方面的考慮，以每股約0.4新幣(折合約為港幣$2.46)提出要約在新交所退市。既然敢用這個作價，猜測心目中的合理值應該在港幣$4至$5之間(按折讓40%至50%計算)。 再回顧一下業績(人民幣)，2014年Q1 / 4800萬元，Q2 / 1600萬元，Q3 / 8370萬元，Q4 / 9300萬元，2015年Q1 / 1.06億元，錄得連續3個季度盈利上升。官方解釋業績轉佳的原因是第四條生產線經過一年的試產和調教，在質和量方面已經能穩定生產，由於採用了行業上一種獨特的煤氣化技術，提升各項規格至一流水準，在高效肥的開發和推廣方面進一步提升產品的毛利率和市場競爭力,也令高效肥的銷售比重不斷提高；製造尿素主要方法有兩個, 一是天然氣, 二是煤。心連心的主要原材料是煤，煤炭價格近年的持續走低更有利公司毛利率的提升,不過, 亮點還是在四廠應用的新技術上面, 四廠現在只需用有煙煤作為主要材料。 採用有煙煤對比起無煙煤的成本整整少了大約30%。另一個賣點在於新技術的研發和專利註冊，在去年7月份，控失尿素的專利註冊和控失複合肥產品研發也順利完成了。 說了這麼多好處，那弱點又在那裡呢？高負債比率是硬傷所在，但強勁的現金流可以減少短期集資的壓力；加上國家對農業的扶持，公司嘗試以供應鍊的模式提高利潤，具體是公司免費提供肥料給農戶，待收成賣出後與農戶分成，客戶群體有進一步擴大的空間，但這渠道的現金流就會相對的慢一點，還有的是農產品收益直接受天氣和自然災害的影響。 我個人估計2015全年盈利大約每股0.5港元。由於負債重，可接受市盈率在8-10倍之間。目標價取9倍市盈率折合為4.50元。 下星期我想和大家談一隻消費類的股票，恒安國際 (1044)

復活節假期後的幾天，港股真的復活了，從假期前收市的25275一口氣升到昨天最高位28031，並以接近全天高位的28016收市。四個交易日上升了2700多點，這種大成交的單邊市往往出現在市場轉角位附近出現，最近的有07 年底、08 年底和09 年初，查看最近幾次同類情況的交易都在牛市中後期、熊市尾期和牛市初期出現，那大盤現在應該是那個情況呢？   再看標準普爾S&P期權分佈，重倉區分別頂位在2125，低位在2050, 其他位置沒有明顯倉位，所以預期最近兩個月的美股也只是橫行上落市格局。   至於香港市場，根據港交所資料顯示，馬化騰在4月9日和10日分別以每股162.259港元和159.814港元的均價各出售1,000萬股 ( 0700 )騰訊控股的股份，持股比例由9.86%減持至9.65%，共套現32.2億港元。大家有印象的話，馬化騰每次增持股份也剛好是每次股票破頂爆升之前，如果相信他的眼光，騰訊的股價有可能短期見頂了；又或者要考慮一下騰訊控股和恆生指數的相關性。   最近市場大成交量的源頭眾說紛紜，有說歐美資金判斷錯誤，假期後沽錯貨，在26000點至28000點補倉。如果有留心國內新聞的，在香港假期的時候，國內突然多了很多客戶爭相開設滬港通帳戶，主要原因在A股已經有一定的升幅，相對當時的港股才剛起步發力，所以便吸引了一群國內客戶包括幾年前在傳聞港股直通車時已經開戶的。但問題是滬港通每天才105億，其他的錢從那裡來呢？我們細心看一下，歐美股市沒有明顯回調走資的現象，加上美元對各國貨幣偏強，只是港匯和人民幣沒有跟隨，資金來源也猜到一二了。   這星期大陸和美國期貨結算，剛好偷懶不看市，等下星期再來談一隻農業相關股份 ( 01866 ) 中國心連心化肥