息降了，借錢還是難   剛周未和一些投行的朋友吃飯，談到國內降息了，市場多了一些閒錢投資，他們應該忙不過來了。他們的答案都否定了我的想法，原因是降息对地方政府欠债和大企業有利，但大多数企业的利息负担則影响很小，原因是企業很難從銀行借到錢，就算借到的也不多，自然利息壓力也就不大了。美國市場方面，S&P在15日當天收盤在貼近全天高位2123的位置，這次我在收盤時沽空了標指，如果之前預測2125是頂位沒錯，賺點小錢是沒問題的。至於香港，國指期權上星期在14000做了重倉，應該是近期阻力位，結合之前提到的國指13400和恒指26200重倉區，中線支持位就呼之欲出，加上恆指的短線支持位在27200，投資方向應該是穩中帶守的策略好一點。中國方面，市場一致预期货币政策的不断放松(中國式QE)，加上融資槓桿投入股市裡面，現階段是找不到理由回調但風險極高。中國股市下半年面對最大的風險，主要有兩個，一是美國加息引發國內熱錢流出；二是這麼多年在A股等著上市的企業大約有600多家，在下半年開始註冊制後，必定會爭先恐後的去註冊上市，到時候市場供求逆轉，可接受的P/E(市盈率)必定是大幅下調，對已上市公司的股價會是一個很大的考驗，我相信那些幾十倍，甚至上百倍市盈率的公司股價有很大部份會出現斷崖式的下跌。   隨著中國生活水平的上升，國內的食品安全和質量便成為老百姓關注的問題，之前國內著名品牌金龍魚採用轉基因原材料的傳言炒得沸沸騰騰就知道一二。現在國內只要是品質好，市場的接受能力是不用懷疑的。今期的主角食品股長壽花食品 ( 1006 )就是其中一個走中高端食用油市場的公司。我們從公告看到大股东San xing Trade Company向基金股东 Munsun 认购两手共1.83億2018年到期的零息有担保可换股债券，條款為大股东可于兑换期内有权以每股6.1元兑换股份，若悉数行使兑换为不超过3000万股股份，约占公司全部已发行股本的5.23%。而大股東公司持股将由46.91%增至52.14%。我看這個交易有兩個啟示，一是大股東對自己公司有信心，因為在市況這麼好的情況下，大股東不拿來投資反而從其他股東手上認購可换股债券，絕對有他的看法，畢竟他才是最清楚這公司運作和盈利的人；二是長壽花的股價短期內應該不會有大驚喜，如果有的話，基金公司也不會放過這隻會生金蛋的鵝。從最近的業績看到應收賬和現金結存都有提升，存貨同比卻降低，看來在倉儲效益方面是改善了。在銷售渠道上的管理和開拓可能是長壽花的弱點，之前广东的海王星辰药店卖长寿花玉米油的货架，现在全部换成西王玉米油了，那意味著之前的渠道策略上是有失誤，可能是銷售不理想給下架或者是銷售合作的條件不好，讓競爭對手有機可乘。以現時股價計算，市盈率10倍，息率4%，不適合投機性買入，但作為中長線投資是可以考慮的，參考對手西王在國內的市盈率為50，加上大股東的舉動，預期上升空間在中長期的表現會有不錯的表現，短期目標價約$6.3，最終目標價為$7.5。   下星期談談理文造纸(2314)

遲來的春天 一如所料，祖國終於宣佈5月11日減息，比原先估計會在五一假期內宣佈遲了一個星期和幅度也只有0.25%，稍低於我預期。減息的第一天，上證指數表現興奮，單日升幅3%，但表現最好的板塊竟然沒有房地產的份，很奇怪吧？減息應該對房地產和其他有大量融資需求的企業第一時間起到刺激作用，但偏偏表現最好的是互聯網，物流，軟件系統這些板塊，如果要找一個理由的話，我會覺得是減息的引伸效應是人民幣相對貶值，然後有利於出口，這些板塊正好受益；至於整體房地產板塊反應不大，到底是意味著銷售不會因減息而有起色還是國內買房的人根本不會在乎息率的變化，要買的怎樣都買，這就不得而知了。說回美股，S&P這次在2067的位置又反彈上去，比上一次下跌的低位2077又向下移了10點，我當時滿心歡喜的打算在跌穿2060的時候撈底，可惜又一次與我無緣。歐盟與希臘的談判又一次無驚喜，希臘的一招拖字訣玩得出神入化，這個月的限期如無意外又過關。至於香港，大家記得我在五一那期講過期權新建重倉位在27200，果然恒生指數5月7日便跌至27200附近反彈，但之前期權重倉位26200和新加的27200都沒有減倉，意味著還有一波下調，小心，小心。祖國市場又如何，單看PMI數據是絕對適合減息來刺激經濟，但有留意CPI的話，你會發覺其中食品相關價格是上升的，至於減息會不會加速刺激CPI的泡沫形成，就要拭目以待。 至於今期主題謝瑞麟( 0417 )，身為香港珠寶零售界的四大天王之一，其餘的分別是周生生，周大福和六福。很多人對謝瑞麟的印象源於他和兒子的官司，但我們今天只著眼公司管治和具體數據分析。雖然謝瑞麟在2002年度錄得虧損，但在過去十年的淨利潤非常波動，雖然每年都有增長，但2009至2013年這五年間的銷售增長了一倍，淨利潤卻倒退了50%，猜其原因有兩個；一是店舖租金的上升，由於過去幾年香港的樓價直線上升，連帶租金也水漲船高，做成對零售業一個很不利的經營環境；二是原材料(黃金)價格的大幅走低，公司在黃金價格的對沖和風控方面顯然比較弱；再看金價走勢，現階段是守在一個重要支持位，如果失守1135關口，下一步將會是983的關口。；加上公司的高負債比率，現金只佔流動資產中一個很低的比例( 其中存貨佔流動資產接近80%，金價的表現將會直接影響流動資產的估值 )。至於其他不利因素，同業周生生和周大福分別被調低目標價，顯示大行對香港珠寶零售市場的不看好。謝瑞麟的毛利率一直遠高於其他同業，甚至和Tiffany & Co不相伯仲，這也是我有保留的地方。 說了這麼多的不好，那是不是沒有投資價值呢？要找理由買這股票的話，只能說謝瑞麟的歷史高低位分別大約在$8.30和$0.8，現價在$3.0附近，相對上望空間比較大；加上鼎暉投資 ( 國內有名的投資公司 ) 在2012年以每股作價6元多持有股份，同時保留一批認股權，到期日為2017年；最後一個理由是現時公司市值約6億，撇開盈利表現，作為一隻主版的殼股看待，我還是比較認同的。 下星期談談食品股長壽花食品 ( 1006 )

出乎意料，沒有驚喜 美國議息結果，沒有驚喜也沒有失望，一如預料現在不加息也沒明確時間表，要注意大部分數據都相對強勁，這也是美聯儲6月有可能加息的原因，持倉者風險意識要提高，怕有一天公佈的數據突然強勁，對市場造成震蕩就走避不及。S&P在2077的位置又反彈上去，我之前預計底位是2050，又一次看得到觸不到，難為我這個等著在2060附近位置入市的有心人再一次的望門輕歎。歐洲方面，歐盟一直強調有第二方案應對希臘問題，看來希臘留不留在歐元區也不再是問題。德國DAX從高位12370附近回調至11450附近，我看底部應該在11000附近，短期支撐位在11380，如果大家相信超人的投資眼光，現在投資歐洲在中線角度應該會有不錯的回報。香港方面，左右做人難的格局，祖國要破頂，美股要回調，香港是背靠祖國但貨幣政策又要跟著美國走，真的是不知該往上漲還是往下調才好， 個人還是維持先回吐再上升的格局，恒生指數第一個支持位在27200。說回中國市場，之前大膽假設五一假期會因為官方PMI跌穿50而減息，可是官方指數出奇地是50.1，減息期望又要延後，但大家要記著一點，匯豐PMI比較著眼中小企，而官方數據則偏向大企業。星期一看到和訊財經上轉載的一篇文章，標題是國內16家上市銀行個人信貸趨緊，年利率最高近17%，內容指出很多國有大銀行把個人信貸利率上浮30%到50%不等，有股份制銀行更高至12%或甚至更高的年利率。隨著收緊個人信貸，意味著下一步收緊的可能是房貸和商業貸，這樣的話，企業的資金鏈又要再面臨一次重大考驗。   至於今期主題內房股新城發展( 1030 )，在國內投資界的評價甚高，給與小萬科 + 小萬達的外號；眾所周知，萬科以住宅銷售速度和市場觸覺敏銳見稱，而萬達則以商業樓盤品質和設計規劃出名；憑藉新城發展能被冠以小萬科 + 小萬達的稱號，可以肯定這家民企必定擁有快速複製別人成功經驗，然後創造出屬於自己模式的能力，而這能力正正源於企業管理層的執行力和對市場的洞察力。據網上查得數據顯示，集團預計至17年共建設40家商場，落成的有15家，加上預期商業用地儲蓄以每年大約10塊的新增速度，5至7年內便可以躋身商業地產一線企業，從已落成商場看，客戶回饋十分正面。將來一個擁有數百萬平方物業，年租金數以十億的新城王國呼之欲出。另外集團擬重組旗下江蘇新城地產Ｂ股（900950）來換取江蘇新城發行Ａ股，這樣B轉A後，對集團整體估值會提升不少 ( 停牌前做價0.496人民幣，市盈率0.68，市值7.9 億人民幣 )，按國內一般能接受的市盈率13倍計算，在賬面上的貢獻將會是非常驚人，如果B轉A成功的話，目標價見2.0至2.2之間是輕而易舉的事情。 至於風險方面，上面提到集團擁有優秀的管理層，如何留住管理人才便成為關鍵，另外旗下江蘇新城地產B股轉A股的最終方案還沒落實也是一個不可預計的風險，加上國內房地產最近交投疏落，強如萬科的業績也不太理想，這些都成為投資這股票的隱憂。   講完內房下星期換換口味，談談零售股謝瑞麟 ( 0417 )

小川來了，蟹不見了？？？？   大時代重播，傳奇的蟹再出現，雖然祖國出乎意料的大幅減存款準備金，恆生指數在20號當天還是跌了大約560點，上證指數跌了70點，但減存款準備金釋放出的遊資很快就把整個市場都弄得熾熱起來，之後是A股連升數天，港股也反覆向上，看來這次是小川把蟹沖走了。 這星期美國又開始議息，大家很自然將焦點放在耶倫的聲明裡會否提及加息時間表，既然加息是遲早的事，沒必要去執著甚麼時候。美元匯率兌主要貨幣有點偏軟，看來會後聲明也是沒甚麼突破，我們投資人在適當位置把倉位控制好就是。S&P在2072位置反彈後，我之前假設的不會升穿2125，果然在27號當天衝上2125全天高位然後倒跌至2108收盤，希望真的如我所說的，2125衝不破然後回調，這樣大家都有機會買平貨，再老是追高的，我就要開始懷疑還有沒有價值投資這回事了。歐洲還是要等希臘問題有定案才能出現大方向，但現在不失為投資好時機。香港方面，期權重倉位剛在恆指27200加了重倉，所以向下風險還在，各位建倉或有貨在手還是要小心。我想多說一下國內市場，之前大掌櫃說過，存款準備金有空間和利率也沒到0，意味著有很大的調控空間，現在存準減了，還不是一點點的減；那下一個應該是利率了，在數據上顯示經濟持續下行，4月滙豐中國製造業PMI初值為49.2%遠低於普遍預期，估計官方的數據也不會好到那裡，如果真是這樣的話，就有必要降息去刺激經濟了，既然離0利率還有很多空間，從減存款準備金的幅度來看，官方的決心也不用懷疑，我大膽的猜測，這一次降息就在五一前後，幅度也可能是比較大的0.5%至0.6%，原因是避免官方PMI出來時市場反應太大，同時有可能為了保護銀行的利益，不對稱減息也不是沒有可能，   說回今期主題恒安國際(1055)，衛生巾業務的銷售增長約24.4%，占集團整體收入約31.2%比2013年上升約3%。受惠於產品銷售策略調整和去年底石油化工產品(主要原材料)價格下調所帶來的效益，衛生巾業務的毛利率上升至約68.5%比2103年上升約2%。集團未來繼續專注產品的整合及創新，並努力拓展中高檔產品市場，有助毛利率和銷售的提升。至於紙尿片產品方面，積極拓展及進入網上銷售渠道和母嬰用品店。市場策略專注推出新的中檔和中高檔紙尿片產品和相關的市場拓展。去年中檔及中高檔紙尿片產品銷售上升約11.9%，反映這檔次產品的市場空間和需求在不斷擴大；在放寬二胎和國人寧省自己不省小孩的觀念下，這個消費群體的發展性很強。雖然低檔紙尿片的銷售收入按年下降約15.4%；但2014年度的財報顯示，紙尿片產品整體收入還上升約5.3%，但占集團整體收入下降約1%。年內紙巾銷售收入增長約6.4%，占整體收入約45.6%，下降2.6%。集團同時在不斷開展其他業務，例如零食業務, 急救用品業務，但由於在初期階段，對集團的整體盈利貢獻並不明顯。在財報中我們發現一個比較明顯的問題，不管是稅前盈利，邊際利潤和經營利潤比率都在下跌，證明經營成本的增加直接影響盈利表現；同時，國內通貨膨脹的預期下，經營成本不斷上升，對公司盈利有一定影響。市盈率偏高亦是投資這股票的一個風險。 既然猜內地很快減息，下星期就談談對息口敏感的內房股新城發展( 1030 )

上星期的稿出街後，很高興是贊比彈的多。有些朋友問是誰寫的，那先自我介紹一下，從92年起業餘炒期貨，比上班賺得多。98年投身金融行業，先後在多間美資和港資投行工作，高峰期手下管理的倉位超過一億。早期亦專注公司重組業務，為香港上市公司作收購準備，亦曾任多間上市公司高管；近幾年主力在國內尋找有潛質的公司進行架構重組，財務安排，最終在香港上市為目標。   大家經過上星期五晚上的暴風雨後有甚麼感想？還好S&P在2072位置有反彈，沒有真的跌到期權的重倉區2050，所以對後市還是比較放心。歐洲方面還是一個看不透的市場，關鍵的希臘問題一拖再拖，沒有解決的跡象，但看歐元的匯率又不像有大事發生，真的不懂。香港方面，看期權重倉位分別在恆指26200，國指13400，但上面沒明顯重倉區，大部分這情況都是要試低位的前奏，所以還是有貨在手還是小心為上。   說回今周主題中國心連心化肥 (01866) 這公司吸引我的注意力在去年3月份，大股東因為財務上和資金有效運用方面的考慮，以每股約0.4新幣(折合約為港幣$2.46)提出要約在新交所退市。既然敢用這個作價，猜測心目中的合理值應該在港幣$4至$5之間(按折讓40%至50%計算)。 再回顧一下業績(人民幣)，2014年Q1 / 4800萬元，Q2 / 1600萬元，Q3 / 8370萬元，Q4 / 9300萬元，2015年Q1 / 1.06億元，錄得連續3個季度盈利上升。官方解釋業績轉佳的原因是第四條生產線經過一年的試產和調教，在質和量方面已經能穩定生產，由於採用了行業上一種獨特的煤氣化技術，提升各項規格至一流水準，在高效肥的開發和推廣方面進一步提升產品的毛利率和市場競爭力,也令高效肥的銷售比重不斷提高；製造尿素主要方法有兩個, 一是天然氣, 二是煤。心連心的主要原材料是煤，煤炭價格近年的持續走低更有利公司毛利率的提升,不過, 亮點還是在四廠應用的新技術上面, 四廠現在只需用有煙煤作為主要材料。 採用有煙煤對比起無煙煤的成本整整少了大約30%。另一個賣點在於新技術的研發和專利註冊，在去年7月份，控失尿素的專利註冊和控失複合肥產品研發也順利完成了。 說了這麼多好處，那弱點又在那裡呢？高負債比率是硬傷所在，但強勁的現金流可以減少短期集資的壓力；加上國家對農業的扶持，公司嘗試以供應鍊的模式提高利潤，具體是公司免費提供肥料給農戶，待收成賣出後與農戶分成，客戶群體有進一步擴大的空間，但這渠道的現金流就會相對的慢一點，還有的是農產品收益直接受天氣和自然災害的影響。 我個人估計2015全年盈利大約每股0.5港元。由於負債重，可接受市盈率在8-10倍之間。目標價取9倍市盈率折合為4.50元。 下星期我想和大家談一隻消費類的股票，恒安國際 (1044)

復活節假期後的幾天，港股真的復活了，從假期前收市的25275一口氣升到昨天最高位28031，並以接近全天高位的28016收市。四個交易日上升了2700多點，這種大成交的單邊市往往出現在市場轉角位附近出現，最近的有07 年底、08 年底和09 年初，查看最近幾次同類情況的交易都在牛市中後期、熊市尾期和牛市初期出現，那大盤現在應該是那個情況呢？   再看標準普爾S&P期權分佈，重倉區分別頂位在2125，低位在2050, 其他位置沒有明顯倉位，所以預期最近兩個月的美股也只是橫行上落市格局。   至於香港市場，根據港交所資料顯示，馬化騰在4月9日和10日分別以每股162.259港元和159.814港元的均價各出售1,000萬股 ( 0700 )騰訊控股的股份，持股比例由9.86%減持至9.65%，共套現32.2億港元。大家有印象的話，馬化騰每次增持股份也剛好是每次股票破頂爆升之前，如果相信他的眼光，騰訊的股價有可能短期見頂了；又或者要考慮一下騰訊控股和恆生指數的相關性。   最近市場大成交量的源頭眾說紛紜，有說歐美資金判斷錯誤，假期後沽錯貨，在26000點至28000點補倉。如果有留心國內新聞的，在香港假期的時候，國內突然多了很多客戶爭相開設滬港通帳戶，主要原因在A股已經有一定的升幅，相對當時的港股才剛起步發力，所以便吸引了一群國內客戶包括幾年前在傳聞港股直通車時已經開戶的。但問題是滬港通每天才105億，其他的錢從那裡來呢？我們細心看一下，歐美股市沒有明顯回調走資的現象，加上美元對各國貨幣偏強，只是港匯和人民幣沒有跟隨，資金來源也猜到一二了。   這星期大陸和美國期貨結算，剛好偷懶不看市，等下星期再來談一隻農業相關股份 ( 01866 ) 中國心連心化肥